怎样看待利率高低和股市之间的关系

如何看待利率与股市的关系

假设当前A市场的无风险利率为10%，B市场的无风险利率为1%。如果给你一个选择，你会投资哪里？

在当前高利率的市场下，股市估值受到压制，估值便宜。未来利率下调的概率较大。较低的利率表明权益资产估值上升。在当前利率较低的市场中，股市估值相对较高。未来，股市估值将会更高。只有一种方法：提高利率。当利率上升时，股市的估值只能下降。中短期来看，GNP、企业利润和占GNP比重两个指标变化并不显着，利率走势成为债券和股权资产定价最敏感的指标。

例如，美国长期国债利率自20世纪60年代以来一直呈上升趋势。 1982年，10年期国债利率达到15%左右的峰值。这个时候，如果用这个利率作为折现率来计算公司的价值，确实会让股票失去吸引力。这正是市场的想法。因此，1982年，美国标普500指数市盈率达到近30年来的最低水平，约为8倍。从1965年到1982年的17年里，美国股市一步步跌落地面。然而，随后国债利率开始下降，从1982年的约15%降至1999年的约5%，股市随之上涨。标普500指数从1982年的100点左右上涨到1999年的1000点，涨幅约为10倍，年复合收益率约为14%。令人难以置信的是，1978年利率高的时候，美国四大公司埃克森、通用电气、通用汽车、IBM的养老基金预测，未来10到20年股市的年投资回报率仅约5.5-7.8%，明显较低。当时实际年投资收益率约为14%，长期国债利率高达10.4%，这是一个典型的后视镜问题。

所以可以总结一下：

（1）就像购买债券一样，投资股票市场时，应该选择当前无风险利率较高的市场。一方面估值较低，另一方面利率下跌概率较高。当利率下降时，债券和股票（相当于长期债券）估值就会上升。

（2）中国大陆的无风险利率目前明显高于日本、台湾、美国、香港，因此估值也是最低的，A股目前最具吸引力。

（3）为什么香港的利率比内地低，而股市估值又接近内地？原因可能是香港的大部分基金实际上可以享受内地的无风险回报率。相当一部分内地资金在香港证券市场。此外，香港本土资金还可以通过投资实业等渠道进入内地，享受内地的福利。香港市场的无风险收益率实际上受内地影响较大。

（4）对于能够同时购买香港和内地股票的投资者来说，他的无风险收益率就是他能够获得的最高无风险利率。它是固定的，不随股票所在市场的变化而变化。因此，现金流贴现的发生率也是固定的。如果你是内地人，那么他的无风险收益率就是内地的无风险利率，因为他不会拿钱去香港买利率较低的低风险产品。如果你是香港人，有两种情况。如果他的钱可以去内地购买国债、理财产品或者货币基金等，那么他的无风险收益率就是内地的无风险收益率。如果他的钱只能买内地股票而不能买其他低风险产品，那么他们的无风险收益率就是香港的无风险收益率。

（5）由于对于特定投资者来说，其无风险收益率和现金流折现率是固定的，而对于同时在两地上市的A+H公司，由于同股同权，未来现金流量相同，则A股和H股的贴现现金流量（内在价值）之和也相同。因此，我和张华桥先生的看法是相反的。对于A+H 公司，购买价格便宜得多的公司。如果价格相近，建议买入A股。例如，有两只母鸡将来会产下相同数量的鸡蛋。一款在香港市场售价15元，一款在内地市场售价10元。毫无疑问，我们会买更便宜的，不是因为香港。无风险收益率低就买贵的，因为个人的无风险收益率不随母鸡所在市场的变化而变化。

（六）为什么建议同价买入A股？由于内地利率下跌的概率高于香港，股市估值上涨的概率更大，而香港利率进一步下跌的概率和空间则小于内地。不过，沪港通开通后，两地已经更加接近统一市场，差异不会太大。